Hutang China adalah selain khawatir. Ini adalah kesenjangan kredit terhadap PDB, ukuran yang digunakan oleh Bank of International Settlements (BIS) sebagai cara untuk mengukur tingkat hutang, berdiri di 30%. Ini adalah tertinggi dari negara manapun akan kembali ke 1995 dan tiga kali ambang batas BIS digunakan sebagai tanda awal dari hutang yang tidak berkelanjutan.

Pemerintah harus rencana untuk membantu perusahaan yang sakit dibebani oleh tingkat hutang yang tinggi. Mereka akan diizinkan untuk memberikan ekuitas kreditor mereka di perusahaan mereka sebagai imbalan atas pengurangan hutang. Tapi sementara ini mungkin tampak seperti solusi untuk krisis utang yang terus berlanjut, tidak lebih dari sekedar jalur sementara.

Cina membutuhkan reformasi pasar nyata untuk menghindari krisis utang. Perusahaan yang mengalami kesulitan perlu direstrukturisasi, kendala anggaran yang dijatuhkan, dan kerugian dan ketidakberdayaan diungkapkan.

Membeli waktu untuk zombie

Masalahnya adalah "perusahaan zombie"- badan usaha milik negara (BUMN) yang beroperasi di industri yang kelebihan kapasitas dan memiliki prospek pertumbuhan yang buruk, seperti baja. Karena alasan politik, perusahaan-perusahaan ini tidak dapat ditutup atau dibiarkan gagal. Zombie hanya terus bertahan melalui pinjaman (seringkali di bawah harga pasar) dari bank-bank milik negara. Mereka tidak memiliki prospek untuk membayar kembali ini.

Di sinilah rencananya masuk.

China mencoba merestrukturisasi beberapa zombie dengan membiarkan mereka menukarkan hutang bank mereka untuk saham ekuitas di perusahaan tersebut. Tapi rencana bantuan pinjaman ini hanya dirancang untuk mengurangi tekanan pada perusahaan, dengan menurunkan biaya pembayaran hutang untuk mereka yang mengalami kesulitan sementara.

Pedoman untuk swap menekankan bahwa mereka akan berorientasi pada pasar. Tapi tidak ada alasan jelas bagi bank untuk menginginkan saham ekuitas di perusahaan yang menghadapi kesulitan, atau BUMN yang hanya memiliki masalah arus kas sementara untuk berpisah dengan kepemilikan saham yang berharga.

Jenis swap ini telah dilakukan sebelumnya, tapi tidak seperti ini

Mengkonversi hutang ke ekuitas adalah teknik itu telah bekerja di negara lain namun bisa memperdalam masalah hutang jika digunakan oleh zombie China. Dalam bentuknya saat ini, hal itu sedikit lebih daripada membeli ruang bernafas untuk BUMN dan mentransfer risiko ke bank.

Adalah penting bahwa ekuitas baru datang dengan beberapa kontrol oleh entitas yang menerima ekuitas, sehingga mereka dapat mereformasi zombie. Utang yang diusulkan untuk pertukaran ekuitas tampaknya merupakan tindakan sementara saja, dan hanya ada sedikit rincian mengenai apakah manajer aset mendapatkan kendali atau dapat mendorong melalui agenda reformasi.

Selanjutnya, hutang untuk pertukaran ekuitas akan difasilitasi melalui perusahaan manajemen aset yang sebagian besar merupakan anak perusahaan dari bank-bank milik negara. Hal ini tidak mungkin bahwa mereka akan memiliki keterampilan lebih dalam mengelola aset-aset ini daripada bank lakukan. Kecuali ada perubahan yang jelas dalam tata kelola perusahaan dan transparansi BUMN maka sedikit kemungkinan perubahan.

Perlu ada reformasi nyata

Ini adalah beberapa harapan bahwa China bergerak maju dengan beberapa langkah reformasi. Sejumlah rencana debt to equity swap telah berhasil ditolak oleh kreditor. Dongbei Special Steel, misalnya, memang begitu dipaksa bangkrut oleh kreditur. Dan sudah ada juga Kenaikan tajam jumlah default BUMN. Tetapi hati dari masalah utang perlu ditangani.

Utang Cina sekarang mendekati 300% dari PDB dan Reuters baru-baru ini menemukan seperempat perusahaan China menghasilkan keuntungan yang tidak mencukupi untuk menutupi pembayaran bunga atas hutang mereka.

Dana Moneter Internasional telah menyarankan sebuah strategi reformasi komprehensif yang melibatkan perusahaan mengidentifikasi dengan kesulitan, mengenali kerugian dan berbagi beban. Mereka secara khusus mencatat bahwa restrukturisasi BUMN dan memaksakan batasan anggaran sangat penting untuk reformasi.

Namun, reformasi ini akan mahal baik secara politis maupun ekonomi dan kemungkinan akan menghasilkan pertumbuhan yang lebih lambat dan volatilitas yang besar di pasar keuangan. Program debt-for-equity swap adalah ukuran sementara dimana solusi nyata dibutuhkan. Kecuali China mengalami reformasi yang sulit, ia sedang menuju pendaratan keras.

Tentang Penulis

Kathleen Walsh, Profesor Keuangan Associate, Universitas Nasional Australia

Artikel ini awalnya diterbitkan pada Percakapan. Membaca Artikel asli.

Buku terkait:

at Pasar InnerSelf dan Amazon